国投期货研究院

　　烧碱前期价格新低 ，近期行情小幅企稳 。此前价格持续走弱主要受两方面因素拖累：一是出口订单走弱
，库存高压压制现货报价；二是期货盘面高升水结构，临近交割 ，仓单压力
，盘面有下行压力去完成基差收敛
。目前基差已修复到位，氯碱综合利润降为负值 ，我们从液氯的角度去看烧碱价格阶段性底部是不是已经出现？

　　1、氯碱平衡问题

　　氯碱平衡是行业长期核心问题，氯碱装置具备联产特性
，每生产一吨烧碱会同时产出0.886吨氯气；氯气有剧毒，无法长期保存 ，需要及时消耗掉。两者供应高度相关
，而下游需求又相对独立，导致烧碱以及液氯价格存在一定的背离性 。

　　去年液氯价格低迷 ，长期倒贴
，烧碱行情强势，行业以碱补氯
。而今年上半年 ，行情发生反转
，烧碱价格走势低迷，而氯行情强势 ，以氯补碱
，氯碱综合利润维持较好态势，行业开工高位运行。

　　2 、氯碱综合利润情况

　　氯碱综合利润是决定行业开工负荷的核心变量 ，综合利润为正的情况下，企业主动减产意愿弱 。今年上半年得益于液氯的高位走势
，氯碱综合利润向好，行业开工处在相对较高位水平 ，烧碱供应充足。近期液氯下游亏损严重
，液氯价格大幅下行后，综合利润明显收窄 ，开工出现一定回落
。随着液氯价格再度变为负值
，对烧碱价格形成支撑。

　　3
、液氯价格季节性

　　液氯价格有明显的季节性 。淡季一般在春节前后以及夏季高温：春节前后，因为下游企业停工放假 ，需求减少
，一般价格走弱；夏季高温，下游耗氯行业需求平淡 ，价格通常处于一年的低位水平
。上半年4-5月份以及下半年9-11月份
，属于旺季，下游开工率逐步回升 ，需求好转，价格有望上调。而目前液氯面临传统需求淡季的来临
，价格面临下行压力，补贴出货可能是常态 ，对烧碱形成一定支撑 。

　　4、氯下游运行情况

　　PVC作为最大的耗氯下游
，电石法以及乙烯法均处于亏损格局，行业供应处于阶段性低位 ，产能利用率降至65%左右
，耗氯需求一般
。环氧丙烷以及二氯甲烷行业利润均处于偏低水平，开工出现一定下滑 ，产能利用率在65%-70%区间运行为主。液氯下游亏损严重
，接货意愿低，带动近期液氯价格持续下行 ，上半年高位时涨至500元/吨以上
，目前降至-150元/吨，氯碱综合利润也跟随出现大幅收缩 。

　　5 、总结

　　烧碱中长期基本面依然偏弱 ，下游氧化铝需求增量有限，行业虽然去库但压力仍存
，叠加今年仍有投产预期，大方向仍是偏弱格局
。但短期来看 ，液氯持续下行后
，氯碱综合利润降为负值，叠加夏季是液氯传统需求淡季 ，补贴出货是常态
，可能会进一步压制行业利润，预计对氯碱开工或产生一定影响。液氯弱格局对烧碱价格形成支撑 ，短期阶段性底部或已现 。

　　国投期货

　　高级分析师  周小燕  期货投资咨询证号：Z0016691